从美国政治格局,看贸易摩擦“节奏”

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发布时间:2018-04-11 01:04

长江宏观·赵伟 | 从美国政治格局,看贸易摩擦“节奏”

2018-04-10 21:56来源:长江宏观固收特朗普/贸易摩擦

原标题:长江宏观·赵伟 | 从美国政治格局,看贸易摩擦“节奏”

贸易保护是特朗普施政重心,中国征税和国会选举或难决定特朗普政策方向

贸易保护和移民是特朗普2018年施政重心。2017年,为最高效率运用共和党国会多数党地位,特朗普施政重心是废除奥巴马医保和推行减税。2018年,随着国会面临换选、议事效率大降,基建等通过国会难度大增。为了赢得选民支持,特朗普施政重心将转移至贸易保护和移民,它们均可由他自行决定、推行。

中国对美农产品征税,并不必然导致特朗普调整对华贸易政策。中国对美农产品征税,涉及铁锈地区多个州农业部门核心产业。比如,爱荷华州和伊利诺伊州均是美大豆和玉米核心产区。然而,由于农业部门整体在上述铁锈摇摆州的就业及产值占比不高,特朗普对华贸易政策余地较大,并不必然需要作出调整。

美国国会中期选举,与特朗普贸易保护推行节奏关联度不大。美国各州国会初选产生的是党内议员候选人、而非不同党派候选人之间的竞争,更重要的是初选后至中期选举前的持续拉票活动,初选时间表并不重要同时,由于各州的国会议员均是由州内选民选出,他们需满足的是州内选民偏好,国会议员与总统之间因此时常存在政策分歧。比如,国会多个共和党议员反对特朗普推行贸易保护。无须一致的政策立场,使国会议员的选举对特朗普政策节奏影响较小。

热点跟踪:从美国政治格局,看特朗普贸易保护推行节奏

事件:近期,美国与中国贸易摩擦持续升温,引发市场剧烈调整。2018年,若中国对美实施反贸易保护措施,特朗普是否需要调整对华贸易政策?美国国会中期选举,又会否影响特朗普贸易保护的推行节奏?

点评:

4月3日、4日,美国、中国分别公布征税产品清单。4月3日,美国公布对华“301”调查的关税清单,包含约500亿美元、1300种商品,涵盖中国电气、机械、杂项制品、钢铁制品、医疗设备、航空航天装备、药品、汽车等行业。4月4日,中国公布对美关税清单,共涉及美国500亿美元的出口商品,涵盖美国动植物、食品饮料、矿产品、化工、塑料橡胶、纺织原料、车辆和航空航天器等行业。

美国和中国贸易摩擦持续推进,引发市场剧烈波动。虽然美国白宫多位官员在4月5日试图安抚市场、表示“预计将与中国达成贸易协议”,但特朗普并不“领情”,他于6日抛出强硬言论、威胁“考虑对中国1000亿美元商品征税”。受美国和中国贸易摩擦持续推进影响,主要资产剧烈波动。比如,在美国和中国贸易摩擦大幅升温时,美股、美元和10Y美债收益率均有所回落,黄金大幅上涨;反之,当美国和中国贸易摩擦缓和时,美股、美元和10Y美债收益率均显著上行,黄金则大幅下跌。

从美国政局形势来看,贸易保护和移民政策是特朗普2018年的施政重心。在2016年总统大选时,特朗普凭借“百日新政”(贸易保护,反移民,减税和基建等)主张,成功赢得选民支持、当选总统。2017年,考虑到美国国会将于2018年举行中期选举,为了最高效率地运用共和党的国会多数党地位,特朗普和共和党均将施政重心放在废除奥巴马医保法案和推行减税政策上(它们均需国会批准)。2018年,随着美国国会面临换选,国会议事效率大幅下降,基建等政策通过国会投票的难度因此大幅提高。为了实现竞选承诺、赢得选民支持,特朗普将施政重心转移至贸易保护和移民等政策,因为它们均可由特朗普自行决定、推行。

推行贸易保护后的民调支持率反弹,进一步加强了特朗普贸易保护倾向。2017年,虽然特朗普成功推行减税政策,但贸易保护政策的缺失和废除奥巴马医保法案的受阻等,让其民调支持率持续下降。2018年1月以来,随着特朗普宣布对大型洗衣机、光伏产品、钢铁和铝征税,以及公布对中国“301”调查结果和对中国发起“337”调查,其民调支持率一改此前的下滑颓势,大幅反弹。比如,CNN公布的最新民调显示,特朗普4月支持率达到42%,创下2017年6月以来新高。民调支持率的上升让特朗普“尝到甜头”,他直接将“301”调查中对中国商品征税规模由原始的20亿美元上调到500亿美元,并威胁考虑对中国其他1000亿美元商品征收高额关税。

在主要资产剧烈波动之际,市场对特朗普推行贸易保护政策的节奏以及方向进行了广泛讨论。其中,部分市场人士提出“中国对美国农产品等征税将导致特朗普被迫调整对华贸易政策”,以及“特朗普推行贸易保护的节奏将受国会初选时间表(中期选举)影响”。对于上述言论,我们通过研究发现,它们均存在一定的理解误区。

中国对美国农产品等征税,涉及铁锈地区多个摇摆州农业部门的核心产业。具体来看,美国铁锈地区的爱荷华州、伊利诺伊州、印第安纳州和俄亥俄州均是美国大豆的前十大产区,爱荷华州的产值更是排名第一;同时,美国玉米的前十大产区中有5个州来自铁锈地区,分别是爱荷华州(排名第一)、伊利诺伊州、印第安纳州、俄亥俄州和威斯康辛州。由于中国对美征税清单中涵盖了大豆和玉米等农产品,中国的征税行为显然将直接影响到铁锈地区多个州的农业核心产业。

由于农业部门整体在部分铁锈摇摆州的就业及产值占比不高,特朗普对华贸易保护政策的调整余地较大。虽然中国对美国农产品征税将影响到部分铁锈地区摇摆州的农业核心产业,但这并不意味着特朗普将因此有所顾虑、被迫调整对华征税清单。比如,铁锈地区的俄亥俄州和威斯康辛州的农业部门在州内吸纳的就业占比均未超过1%,农业部门的产值占州GDP的比重也均在1%左右。农业部门在部分铁锈州内就业和产值的较低比例,使得特朗普对华贸易保护政策的调整余地较大。

关于特朗普贸易保护政策的推行节奏,我们认为,它与美国国会初选时间表(中期选举)的关联度不大。

美国各州的国会初选时间并不重要,对最终的国会中期选举无直接影响。美国州层面的国会初选从3月开始举行,并在5月、6月和8月有多个州集中初选。根据初选时间表,特朗普为了赢得选民支持,是否需要在5月、6月和8月集中推行贸易保护政策?显然不是。首先,美国各州的国会初选均是党内选举活动,即选举的是党内的国会议员候选人,并非不同党派候选人之间的“竞争”其次,从竞选进程来看,重要的不是国会初选,而是初选后的拉票活动。为了在11月6日举行的国会中期选举中获胜,所有的国会议员候选人在赢得党内初选后均需持续、疯狂拉票,他们的民调支持率对预测最终的竞选结果往往更有指示意义。

美国国会选举是州内选民对议员的选举,不直接影响特朗普贸易保护的推行节奏。正如上文所述,美国各州的国会议员均是由州内选民选出,他们需满足的是州内选民偏好。州内选举制度下,共和党国会议员与总统特朗普之间往往存在政策分歧。比如,当一州内的大部分选民均支持自由贸易时,共和党的议员候选人也需支持自由贸易,否则他将无法当选;2017年以来,特朗普在实施移民政策、废除奥巴马医保法案和推行贸易保护政策时,也均遭到多个共和党国会议员的反对。美国各州的议员选举活动,与特朗普贸易保护的推行节奏显然关系不大。在部分支持自由贸易政策的州中,共和党国会议员候选人大概率希望特朗普“别说话”。

受美国和中国贸易摩擦影响,全球市场剧烈波动。对于特朗普施政的重心、对华贸易政策的方向以及贸易保护政策推行节奏的判断,我们通过研究发现:

1)贸易保护和移民政策是特朗普2018年的施政重心。2018年,受国会中期选举影响,国会议事效率大降,基建等政策通过国会难度大增。为尽快实现竞选承诺、赢得选民支持,特朗普的施政重心将是贸易保护和移民政策,它们均可由特朗普自主决定、推行。推行贸易保护后的民调支持率上升,也进一步加强了特朗普贸易保护倾向。

2)中国对美农产品征税,并不必然导致特朗普调整对华贸易政策。中国对美国农产品征税,涉及铁锈地区多个摇摆州农业部门的核心产业。比如,爱荷华州和伊利诺伊州均是美国大豆和玉米最核心产区。然而,由于农业部门整体在上述铁锈摇摆州的就业及产值占比不高,特朗普对华贸易政策余地较大,或不担忧中国对农产品征税。

3)美国国会中期选举,与特朗普贸易保护的推行节奏关联度不大。美国各州国会初选产生的是党内议员候选人、而非不同党派候选人之间的竞争,且更重要的是初选后至中期选举前的持续拉票活动,初选时间表不直接影响国会中期选举结果。同时,由于各州的国会议员均是由州内选民选出,他们需满足的是州内选民偏好,国会议员与总统之间因此时常存在政策分歧。比如,国会多个共和党议员反对特朗普推行贸易保护。无须一致的政策立场,使得国会议员的选举对特朗普政策节奏影响较小。

重点关注:美国3月CPI和欧元区2月工业产出数据

4月11日,美国将公布3月CPI和核心CPI数据。若CPI延续年初以来的上涨态势,美联储或将加快加息节奏。4月12日,欧元区将公布2月工业产出数据。年初以来,欧元区多个软指标走弱,显示景气指数有所下滑。2月工业产出数据,或将印证欧元区的景气走势。

【本文推送内容节选自长江研究已发布报告,报告原文请见2018年4月10日发布的研究报告《从美国政治格局,看贸易摩擦“节奏”》】

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1.美国经济遭遇突发因素冲击。

证券研究报告:从美国政治格局,看贸易摩擦“节奏”

对外发布时间:2018年4月10日

徐骥 邮箱:xuji@cjsc.com.cn

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